珍时汇好策略中金点评12月政治局会议：适度加力增减并行

　　中金公司研报表示，中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作。会议强调明年经济工作要坚持“稳中求进、提质增效”的总基调，“实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给”，并将“内需主导，建设强大国内市场”放在八大任务第一条。我们认为在国内供求矛盾比较突出、外围环境仍有挑战的背景下，明年总量政策或将适度加力，财政货币也可能加大协同以提升治理效能。我们认为结构方面的政策可能“增减”并行，既做加法，也做减法，以改善政策效率，既提振需求，也改善供给，以实现合理增长。

　　全文如下

　　中金：适度加力，增减并行——12月政治局会议点评

　　中金研究

　　中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作。会议强调明年经济工作要坚持“稳中求进、提质增效”的总基调，“实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给”，并将“内需主导，建设强大国内市场”放在八大任务第一条。我们认为在国内供求矛盾比较突出、外围环境仍有挑战的背景下，明年总量政策或将适度加力，财政货币也可能加大协同以提升治理效能。我们认为结构方面的政策可能“增减”并行，既做加法，也做减法，以改善政策效率，既提振需求，也改善供给，以实现合理增长。

　　供求失衡现象仍然比较突出。一方面，金融周期下行调整，资源配置优化，供给能力得到增强，绿色经济和人工智能产业规模效应显现、出口在贸易摩擦下持续展现韧性都是供给端竞争力提升的体现。另一方面，周期和结构调整带来需求不足，金融周期下行调整通过明斯基的财富效应以及费雪债务-低通胀等效应制约国内需求。结构优化与技术进步导致劳动密度和劳动需求下降、就业不充分。继4月政治局会议后，本次会议再次提出更好“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，并将“坚持内需主导，建设强大国内市场”放在八大任务第一条。这与“十五五”规划《建议》中“内需是战略基点”，四中全会发布会中“大国经济都是内需为主导，市场是当今世界最稀缺的资源”的表述相一致。

　　政治局会议不仅在工作基调中加入“提质增效”、提出要“切实提升宏观经济治理效能”、“增强政策前瞻性针对性协同性”。当前经济面临的是中周期的、超越短期的波动（金融周期调整、产业结构转型），我们认为，财政与货币更密切的协同将更好发挥宏观政策的效能。

　　宏观政策更积极有为，明年总量政策或适度加力。2026年是“十五五”开局之年，经济增长保持在合理区间。会议保持了去年提出的“实施更加积极有为的宏观政策”、“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”的提法，我们预计明年总量政策或将适度加力。

　　明年财政政策的实际力度有望提高。会议指出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，在存量政策方面，今年10月中旬财政部从地方债结存限额中盘活5000亿元用于化债和地方投资，但截至12月8日相应债券并未发放完毕，我们预计，随着北方入冬，项目实物量落地或推迟至明年，存量资金结转或对明年初财政前置发力形成一定支撑。同时5000亿元新型政策性金融工具已全部投放，但对贷款的带动作用仍有限，或亦将在明年开门红中集中开始体现。

　　货币政策继续保持“适度宽松”。政治局会议延续了去年中央经济工作会议以来的提法，继续定位货币政策为“适度宽松”。结合过去一年的情况，我们大体可以理解“适度宽松”的内涵，降准降息在经济金融局面波动加大时期及时推出，同时央行对资本市场、科技创新、小微企业等结构性融资堵点积极提供支持。近期央行“缩短放长”的操作与2016-2017年和2020年不同，供应中期流动性的同时并未提升资金市场利率，仍是适度宽松的体现。

　　结构上供求增减并行，以提升政策效率。政治局会议提出要“持续扩大内需、优化供给”，这与“十五五”《建议》提出的“供给和需求良性互动”相契合。我们预计需求侧将扩大消费需求、缩减低效投资，供给侧一方面增加优质消费供给，另一方面“反内卷”减少低效产能。

　　需求侧惠民生、促消费。近几个月出台的育儿补贴、学前教育减免等举措，增加居民的可支配收入，我们认为，未来在社保扩覆盖、提水平，基本公共服务均等化、三育、医疗、养老增量提质等方面的民生政策或将加力，同时消费补贴相关政策亦值得关注。

　　供给侧将通过放松限制、加强配套、支持消费产业，扩大优质消费供给。我们梳理了2024年代表性的供给释放消费需求领域，包括汽车等耐用品，体育赛事、中高端医疗等服务消费，托育、家政、教培等民生消费，以及入境消费，这些领域的消费市场规模合计约3.9万亿元，相当于2024年GDP的3%左右，这些方面每提升10%的增速意味着最终消费增速提高0.5个百分点。

　　创新百尺竿头更进一步，继续增强竞争力。会议将“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”作为明年第二大任务。这与“十五五”《建议》中把“建设现代化产业体系”和“加快高水平科技自立自强”作为任务前两位一脉相承，在新旧动能转换下，完备的现代化产业体系才能强大实体根基，在“世界百年变局加速演进”之下，全面提升科技自立自强水平才能统筹好发展与安全。

　　积极稳妥化解重点领域风险，强调“坚持守牢底线”，坚持对外开放。相比2025年4月政治局会议中的“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，本次表述新增了“更好”。回顾4月政治局会议，一方面要“坚定不移办好自己的事”，另一方面要“坚定不移扩大高水平对外开放”。“十五五”《建议》也提出了要更积极扩大自主开放、拓展双向投资。

图表1：几次政治局会议经济工作任务比较